中国不良资产证券化时隔8年之后再度重启，将一定程度上缓解银行当前不良资产“消化速度赶不上产生速度”的困境。未来入池资产会越来越丰富，但对公不良资产证券化仍将是“主力军”。

　　5月26日，中国银行、招商银行在银行间市场各成功发行一单不良资产证券化产品。其中，中行的“中誉2016年第一期不良资产支持证券”(下称中誉一期)发行规模3.01亿元，优先档发行金额2.35亿元，占比78%，评级AAA，发行利率为3.42%；

　　招行的“和萃2016年第一期不良资产支持证券”(下称和萃一期)发行规模2.33亿元，其中，优先档1.88亿元，占比81%，评级AAA，发行利率3.0%。

　　一位国有大行金融市场部人士对腾讯财经表示，上述利率水平比较适中。首批6家试点不良资产证券化的银行前期都在积极准备中，“只是推出的时间点不一样”。

　　多方参与 超额认购

　　从发行情况来看，中誉一期全场认购倍率3.07，边际倍率2.5，参与机构包括国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农信社、基金公司、证券公司等多家机构；和萃一期优先档获2.28倍认购，次级档获接近2倍认购，次级投资人为多家另类私募基金。

　　与前几年不良资产证券化遇冷不同的是，在上述大行人士看来，在这个时间点，不良资产证券化比普通的资产证券化更有空间，因为符合银行不良资产出表的需要。

　　根据银监会2016年第一季度的统计数据，商业银行不良贷款余额1.39万亿元，较上季末增加1177亿元；不良贷款率1.75%，较上季末上升0.07个百分点，关注类贷款余额3.2万亿元。

　　值得一提的是，考虑到不良资产回收时点相对不确定的特点，两款产品在交易结构上都设置了储备金账户，例如和萃一期从回收款中按每期优先级证券应付利息和各项税费支出的1.5倍提前预留备付金，以应对回收款的可能波动。

　　评级方法大不同

　　从入池资产来看，中誉一期的基础资产为公司不良贷款，属于对公业务；而和萃一期的基础资产为信用卡透支不良债权，属于个人业务。两者的估值和评级方式具有较大差别。

　　据中行介绍，他们采用的是每笔基础资产逐户尽调、逐笔估值、逐笔披露的方式，因此在评级方法上可以沿用正常资产证券化的成熟框架。

　　而信用卡由于入池资产数量较大，不可能逐笔尽调估值，所以采用的是与正常资产证券化不同的方式。作为和萃一期的评级机构之一，中债资信结构融资一部总经理郑佳向腾讯财经表示，信用卡不良贷款证券化评级的难点在于对信用卡不良贷款的各期回收金额、回收时点的估计。

　　据他介绍，他们是基于发起机构提供的历史静态池数据，以信用卡不良资产形成时间为起点，统计信用卡不良贷款在形成之后各期的条件回收率，基于拟证券化资产池各期回收金额的估计，考虑交易结构、各项费用利息及现金流支付顺序，得到优先档证券的违约概率，进而参考理想违约率目标确定该证券的信用等级。

　　在上述大行人士看来，两种估值与评级方法并没有难易之分，公司贷款不良资产虽然笔数少，但逐笔估值起来难度依然不小；而信用卡不良资产虽然笔数多，但可以通过概率计算的方式来获得。

　　对公不良将成为主力军

　　在银行方面本身有“刚需”、且央行和银监会2015年相继推行信贷资产支持证券“注册制”和“备案制”等政策利好之下，不良资产证券化有望迎来“春天”。

　　郑佳对腾讯财经表示，不良资产证券产品类型有望进一步丰富，将形成对公不良、个人住房不良、信用卡不良、个人经营不良等多个证券化品种，并基于不同入池不良资产的特征，形成针对性强的披露要求、尽调流程、评估方法及交易结构。

　　但同时，他强调称，对公不良资产证券化仍将成为不良类产品的主力军，因为在中国对公类不良贷款约占不良贷款总额的9成，随着供给侧改革的落地，去杠杆进程的推进，消化与盘活不良资产仍是促进金融机构支持实体经济发展的重要工作之一。

　　据招行透露，招行“和萃”系列将涵盖信用卡、小微和公司贷款等各类不良资产品种，目前多个项目正在同步推进，年内将陆续投放市场，基于小微不良资产的“和萃二期”预计最快于6月份面市。