当然，风险无时不在，要加强风险警示。避免“一哄而上”，行业需理性思考，量力而行。与此同时，要提高保险风险管理水平，尤其要注重负债端管理。

　　所以，无论是狭义的自身发展还是广义的服务经济社会民生，各方面都会支持保险资金持有更多的优质上市公司。

　　问：下半年以来，大约有27家公司被险资举牌，其中有的上市公司被连续举牌。那么，保险资金举牌公司有哪些特征？

　　巢洋：我粗略梳理了一下，保险资金举牌特征有以下几个方面。

　　首先，房地产、商业百货和银行等传统行业板块受到险资的青睐。

　　总体来说，险资举牌的对象，多属于传统行业，商业模式比较清楚，估值相对偏低，现金流充分。房地产板块经过充分调整，行业估值处于低点，长期价值投资的“窗口期”已经到来。此外养老地产正成为未来房企的重点发展方向，也是险企的重点投资方向，养老地产联结保险产品的模式，正在全球范围内受追捧。通过举牌房企除了能够享受股权增值收益外，还能够达到与自身业务协同发展的目的。

　　商业百货板块频遭举牌的原因是，标的内在价值高于当前市值。国内上市零售公司多为各地龙头企业，往往在城市的黄金地段拥有商业物业，而且作为零售企业，对于上下游的占款较多，现金流充裕。按照自有物业重估和现金流计算，行业内部分标的价值凸显。

　　银行股在前期股市调整中大面积破净，股息率相对较高，加之银行存贷比等政策调整为刺激业务发展带来利好预期，且保险资金谋求银保合力的需求进一步显现，多重因素使得险资青睐银行股并大举投入。

　　其次，举牌个股具有大股东持股比例普遍不高，股权相对分散的特点。

　　这也容易理解。险资可以通过大比例持股来获得董事会席位或者通过大比例持股影响董事会的股利分配方案，进而获得相对稳定的投资回报；或是引导他们大手笔收购资产，以做大做强上市公司，这样保险公司也可以获得较高投资回报。

　　第三，国企改革特色和产业经济转型概念

　　毋庸置疑，大多举牌标的的股价后续表现抢眼。一旦个股获得险资举牌，市场一般会将其理解成正面利好消息，有助于支撑股价，或刺激股价上涨。

　　股权投资的三大风险不得不防

　　投资风险犹如一把悬在头顶上的利剑，必须牢牢铭记在心，流入我们的血液中。

　　问：中小保险公司的频频举牌，俨然是市场化进程中的“冒险之旅”。有哪些风险是必须要预防的？

　　巢洋：无论是财务投资还是战略投资，都存在以下三种风险：股票价差损风险。目前有些被保险公司举牌的个股估值已经不低，而举牌通常有6个月的禁售期，如果解禁期结束时，大盘点位不甚理想，被举牌个股股价下跌，将会侵蚀保险公司的资产负债表、拉低偿付能力充足率水平。

　　错配的流动性风险。 因为有些险企投资较激进，较偏好权益投资；财务报表上的数据或呈现出“长期股权投资金额”类资产规模要远远大于定期存款等其他资产分类。在这种模式下，企业容易出现错配风险，特别是在期限上需要防范流动性风险。

　　战略整合失败风险。举牌如果是出于战略投资的意图，可能会面临战略整合与经营失败的风险。对于一家企业而言，如果有新资本强势介入并谋取控制权，是否会面临新股东与职业经理人之间的矛盾，从而影响到股权变更后公司的经营稳定。

　　对于监管层而言，应当加强资产配置理念和强化偿付能力监管。

　　保险行业在资本市场的定价权

　　将逐步显现

　　保险，不只是让生活更美好，而是让生活更真实，在资本市场的定价权将逐步显现。

　　问：明年将是保险资金在股权投资上大放异彩之年。股权收购，有很顺利的，也有曲折的。有的甚至被冠以恶意收购的名称，您如何看待？

　　巢洋：我前面说过，当前在全球范围内存在有效需求缺乏。在去存量的过程中，并购是一种较为有效的慢速出清手段。改变资本市场单一融资为主的功能，资本市场要深入发展，必须完成价格发现的功能。当然，保险机构要审慎尽责。

　　首先，保险公司举牌是市场行为，是资产配置需求，合法合规；其次，上市公司情况良好，超预期收益的公司可以长期持有，因此出现公司举牌或大量持有股权的投资行为；第三，中、小型保险公司无论是采用定增的方式，还是通过举牌的形式，集中持股或委派董事，都是在维护自己在权益上的话语权，影响上市公司，使公司可控；第四，股市异常波动期间，保险资金救市效果显著，显示出保险公司可以提供流动性，维护股价和市场稳定；第五，股权投资对信息披露要求更加全面、及时，利于保险资金提升相关能力。

　　出现股权并购的争议是少数，多以善意收购为主，多数进程是顺利的。比如，保险资金投资的标的很多都是高科技、在细分领域全国领先或者世界领先，并且与上市公司管理层在观点上高度统一。举牌后有董事会席位，而且是长期财务投资。保险公司可以利用自身资源和股东资源，支持上市公司长期稳定发展。

　　近期一些并购股权之争的事件，对中国资本市场股权文化有重大贡献。以前股价就是符号，对上市公司意义有限。这一系列的事件说明，如果市场对股价不认同，那么就可以通过行动来影响上市公司。

　　同时，从行业层面，中短期对股票投资是好事，尤其是二级市场涉及相关概念的股票。但是要防范示范效应，特别是大家跟风模仿，通过短期高成本资金去快速扩张。

　　在公司层面，投资能力与投资方式的匹配非常重要，机构应该在优势领域发力。

　　当然，要进一步加强监管，尤其是对于风险资金的监管；防止过激的投资风险，防止对行业投资稳健的风格产生影响。